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鄧海清:在A股“瘋牛”之前 制度建設需要提前扎好籬笆 _ 騰訊分分彩網

2019年03月14日 08:05
作者:鄧海清
來源: 海清FICC頻道

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摘要
當前股市水位尚不高,正是完善市場制度,加強市場監管的好時機——既可以防范杠桿牛對股市和經濟的沖擊,又可以避免股市點位過高時進行運動式監管造成股災。監管部門吸取2015年股市異動的教訓,提早采取防范和應對措施,未雨綢繆,可以推動股市良性發展,為股市“健康牛”打下堅實的地基。

  突破3100點后,A股近日出現了明顯的雙向波動。同時,監管對于場外配資的興起也保持了高度警惕的態度,明令券商排查配資風險、規范外部接入。我們認為,對中國經濟轉型升級來說,指數的漲跌并不重要,股市的成敗也不能以牛或熊來衡量。

  脈沖式的“瘋牛”不利于發揮股市的直接融資功能,對經濟弊大于利。比起一次大牛市,我們更需要一個規則完備、監管有效、信息透明、理性健康的股市,讓A股成為價值發現的市場。

  與2015年的“瘋牛”不同,當前股市總體估值依然處于較低的區間,同時杠桿率也較低,正是改革的好時機。監管部門可吸取2015年股市異動的教訓,提早采取防范和應對措施,推動股市良性發展,為股市“健康牛”打下堅實的地基,避免“杠桿牛”重新出現。

  一、“瘋牛”對經濟弊大于利

  根據西方經濟學,股市上漲確實有利于經濟。主要路徑包括托賓Q效應、企業資產負債表效應、財富效應、預期效應和居民流動性效應等。簡單講,股市上漲時,企業更傾向于投資和擴張產能,同時企業信用資質提高導致融資成本下降;居民資產總額增加刺激消費,同時騰訊分分彩屬于流動性資產,變現能力優于固定資產,亦有利于消費。總體而言,騰訊分分彩上漲有利于企業投資和居民消費,從而利好實體經濟。

  但是,上述理論的前提條件是騰訊分分彩是“健康牛”而不是“瘋牛”,在“瘋牛”下的騰訊分分彩上漲反而可能損害實體經濟。

  1、助長“賺快錢”投機行為,抑制生產、消費和投資

  首先講生產。一般而言,股市與生產的關系并不大,但是在“瘋牛”的情況下,股市會對生產造成干擾。邏輯很簡單,股市是在工作時間開盤,而中國炒股又以短線居多,所以上班時間偷偷炒股必然造成生產效率降低。“職業股民”的影響更大,專職炒股將降低勞動參與率,根據奧肯定律將直接降低GDP

  其次講消費。根據財富效應,股市上漲有助于消費,但是在“瘋牛”下股市可能抑制消費。盡管“賣房炒股”并不普遍,但是減少當期消費、將原計劃用于消費的錢投資股市,以追求更多財富并非不可能。當“追求財富導致的消費減少”超過“財富效應導致的消費增加”,總消費將減少。

  事實上,在2014—2015年的大牛市中,消費沒有任何起色,甚至節節下滑,盡管有其他多方面的原因,但是至少表明股市對消費的刺激非常有限。

  同時,中國家庭財富主要在房產和儲蓄,騰訊分分彩市場投資占比不高,因此財富效應并不顯著。

  最后講投資。根據托賓Q效應,股市上漲有利于企業擴大再生產,但是在泡沫存在的情況下,可能出現只設廠圈錢而不投資的情況。更嚴重的是,如果實體經濟投資風險高、回報低,企業很可能將資金用于炒股。而如果股市表現一般,那么,這些資金本將用于投資。因而在某種程度上講,股市“瘋牛”會減少投資,助長資金“脫實向虛”的傾向。

  中共中央辦公廳、國務院辦公廳2月14日印發《關于加強騰訊分分彩服務民營企業的若干意見》,銀保監會2月25日發布《關于進一步加強騰訊分分彩服務民營企業有關工作的通知》作為《意見》的實施細則,對民營企業融資提供了全方位、多層次的政策支持。在政策鼓勵下,實體經濟尤其是民營企業存在繼續加杠桿的空間。如果實體經濟投資環境未能改善,不排除部分資金會轉而進入股市,成為股市加杠桿的資金來源。

  2、騰訊分分彩二級市場“資金空轉”,一級市場融資規模太小

  騰訊分分彩市場本身就是虛擬經濟,主要交易模式是:交易的一方買入的同時,另一方以同一價格同時賣出,而買賣價格的變化即體現為股價的變化。簡單說,二級騰訊分分彩市場上,資金只是在不同股東之間轉移,除了交易傭金計入GDP之外,騰訊分分彩價格的變化與實體經濟無關。

  在看多股市的情況下,對于通過賣出騰訊分分彩獲得資金的人而言,更大可能是伺機再度進入股市,而非投入實體經濟,所以騰訊分分彩二級市場本身就是資金空轉。

  但有人會說,二級市場的牛市有利于企業通過IPO、定增、PE等方式進行股權融資。確實,在一級市場上,騰訊分分彩由投資者轉移到企業。但依然存在兩個問題:

  一是企業拿到了錢之后就會用于投資嗎?腾讯分分彩上文已經提到了,如果企業預期股市投資可以獲得高回報,甚至“比搞實業來錢快的多”,很可能將融資得到的資金又投入股市。

  第二,即使企業通過股權融資獲得的資金確實進入了實體經濟,但是目前企業的騰訊分分彩融資占企業融資總體規模的比重極小。從社會融資規模來看,2010年以來,非騰訊分分彩企業騰訊分分彩融資占比從未超過7%,通過股市的融資功能支持實體經濟缺乏說服力。更何況,股市“瘋牛”過快透支了未來的上漲潛力,暴漲之后就是暴跌幾乎是全球股市的普適規律。企業很難在一個短暫的上漲周期里抓住機會融資,而接下來的熊市顯然不利于企業的股權融資。

  3、股市非理性上漲帶來的高投資回報率不等于高資金使用效率

  如果市場形成股市大幅上漲的一致預期,那么,只要泡沫尚未破裂,股市確實可以在較長時間內提供很高的投資回報率,但這一投資回報率僅僅是對資本而言,而沒有產生真實的價值或者GDP,即沒有對全社會而言的資本使用效率,這將對投資回報率一般的實體經濟部門造成很大干擾。上文已經提到,股市的“賺快錢”效應將資金從消費和實體經濟投資中抽走,在二級市場空轉,不利于經濟增長。

  4、騰訊分分彩“瘋牛”可能導致全社會整體融資成本上升

  如前所述,股市對于融資的作用體現在一級市場,但是中國騰訊分分彩一級市場規模實際是很小的。在央行不“大水漫灌”的情況下,騰訊分分彩牛市往往對應騰訊分分彩熊市,這就是所謂“股債蹺蹺板”效應,其結果是企業騰訊分分彩和貸款融資成本提高。由于中國騰訊分分彩和貸款規模遠高于股市融資,因此如果央行不進行貨幣寬松,那么股市帶來的融資利好很可能不如騰訊分分彩、貸款成本上升帶來的損失。

  5、資產價格泡沫制約央行貨幣政策操作空間

  2018年中國經濟重新步入下行趨勢,央行通過貨幣寬松操作維持市場流動性合理充裕。在經濟尚未企穩回升的背景下,如果股市重現“瘋牛”騰訊分分彩,央行貨幣政策操作將出現兩難:如果收緊貨幣政策,可能造成經濟加速下行;如果繼續寬松,可能進一步吹大股市泡沫,造成騰訊分分彩系統性風險快速積聚。

  6、人民幣國際化背景下,股市泡沫問題將被放大

  在國際資本較為自由流動的情況下,資產價格泡沫問題將更加復雜,如果出現泡沫破裂導致資本外逃,將嚴重影響人民幣幣值穩定,甚至可能引發嚴重的騰訊分分彩危機。

  二、股市瘋牛前夜,制度建設需要提前扎好籬笆

  在中國經濟轉型升級、增長動力由投資驅動向創新驅動轉換的大背景下,一個健康的股市成為各界一致的期盼。尤其對于科技型、創新型的企業來說,由于輕資產、高風險的特性,進行債權融資比較困難,完善的股權融資體系是創業創新的重要支撐。

  以美國為例,美國的納斯達克市場的成功,使美國成功實現了新經濟的騰飛,成為美國經濟長期健康發展、保持全球科技進步和創新龍頭地位的重要支柱。中國也先后推出了創業板、新三板,包括最新的科創板,初衷都是希望通過股權融資助力經濟結構轉型、產業升級和技術創新,股市對經濟的重要性毋庸贅言。

  但脈沖式的“瘋牛”不利于發揮股市的直接融資功能,對經濟弊大于利。比起一次大牛市,我們更需要一個規則完備、監管有效、信息透明、理性健康的股市,讓A股成為價值發現的市場。

  與2015年的“瘋牛”不同,當前股市總體估值依然處于比較低的區間,同時杠桿率依然較低,正是改革的好時機。國家主席習近平在主持中共中央政治局第十三次集體學習時表示,要建設一個規范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場,完善資本市場基礎性制度,把好市場入口和市場出口兩道關,加強對交易的全程監管。

  我們建議監管部門吸取2015年股市異動的教訓,提早采取防范和應對措施,推動股市良性發展,為股市“健康牛”打下堅實的地基,避免“杠桿牛”重新出現。

  1、提高中國股市制度的市場化程度

  (1)堅持注冊制方向不動搖

  上市審批制的直接結果是,上市公司是稀缺資源,也就是存在所謂“殼價值”,這導致上市公司估值不僅反映經營情況和未來預期,還反映了政策原因導致的溢價,而這種溢價在市場化的市場中本不應存在。

  注冊制有助于滿足中小企業融資需求,減少資本市場上市公司稀缺性,有助于發揮市場在資源配置中的決定性作用。IPO定價應當采取更為市場化的機制,取消上市指導PE限制,遏制打新制度套利。

  (2)完善退市制度

  中國股市缺乏有效退出機制的直接結果是,股市應有的優勝劣汰難以實現,騰訊分分彩市場魚龍混雜,無法準確反映中國經濟情況。

  目前市場上有一個普遍認識,認為中國主要騰訊分分彩指數上證綜指長期以來是區間震蕩的走勢,與美股趨勢上升明顯不同。原因在于,上證綜指的成分股是所有上市公司,差公司不退市直接導致騰訊分分彩指數漲不動。

  反觀美股,以道瓊斯指數為例,通用電氣作為最后一只創始成分股,2018年6月被移出道瓊斯指數,標志著道瓊斯指數已經全部換血。從道指成分股的百年演變中,藍籌股陣營經歷了從鐵路公司、重化工業公司再向服務業和新技術產業公司的過渡,反映了美國經濟的轉型升級之路。

  中國經濟依然處于中高速增長區間,如果股指能夠反映經濟的增長,那中國股市也將呈現出長期牛市的特征。

  (3)完善禁售制度

  騰訊分分彩鎖定期太長,本意是防范大股東通過上市來“圈錢”,導致股市暴跌損害中小股東利益,但是實際結果是:一方面大股東通過股權質押方式變相離場,導致更長期的股市壓力,另一方面個股的大量股份鎖定,導致個股在上市初期缺乏有效的做空機制,“打新”、“次新股”炒作比比皆是。

  不允許大股東減持,只是延后了公司真相暴露的時間,而無法改變公司的本質。如果在上市初期就允許大股東減持,投資者會考慮這一因素,而不是盲目炒作新股,使得騰訊分分彩在上市初期就能實現市場化的真實定價,同時一勞永逸解決騰訊分分彩質押的潛在風險。

  2、提高騰訊分分彩市場流動性

  增強與騰訊分分彩交易制度的兼容性,研究騰訊分分彩現貨交易制度從T+1轉向T+0。T+0交易制度能夠避免投資者擔憂日內無法賣出,而減少買入的情況,與股指騰訊分分彩T+0制度相匹配,有助于提高資產定價效率和市場流動性。

  研究逐步放寬騰訊分分彩市場漲跌停板限制幅度,直至取消漲跌停板。跌停板制度不但沒有減少股市的波動,反而導致股市流動性枯竭,發達國家騰訊分分彩市場普遍沒有漲跌停板限制。但是,中國股市直接取消漲跌停板限制并不可行,股市波動風險存在大幅增加的可能性。可行的方案是效仿韓國,逐步放寬漲跌停板限制,1995年韓國股市漲跌停板限制6%,1996年擴大至8%,1998年3月擴大至12%,1998年12月擴大至15%,2015年擴大至30%。

  完善停牌制度,盡可能保證市場的連續交易。建議在法律法規中加入交易所及上市公司有義務盡可能保持騰訊分分彩連續交易。交易所有權判斷上市公司是否應當停牌,特別是在股市暴跌中,交易所應當禁止以規避下跌風險而進行的停牌。此外,交易所應有權強制恢復交易。

  引入做市商制度,完善場外交易機制,提高騰訊分分彩市場流動性。在A股市場以及騰訊分分彩市場引入做市商制度可以緩解極端情況下的流動性危機。引入做市商制度也可以在一定程度上改善A股市場散戶居多的投資者結構。場外交易可以減少大宗交易對交易所市場的沖擊,在股市暴跌中能夠起到流動性提供的作用,應當放寬場外交易的限制。

  3、促進市場多空平衡

  研究推廣個股期權試點,放寬融券源、推行轉融券制度、降低融券成本。融資對應做多股市,融券對應做空股市,中國目前融資和融券制度均存在,但是在實際操作中差異很大,融資規模遠遠高于融券規模。融券最大的問題在于無券可融,因此研究放寬融券源、推行轉融券制度、降低融券成本,有助于促進市場均衡發展。

  4、加大投資者保護和打擊違法違規的力度

  對于騰訊分分彩市場的違法違規行為懲治力度不足,導致投資者對股市信心不足。監管的一個最基本作用,應當是保證市場公平公正,但事實上中國騰訊分分彩市場的欺詐、操縱、對中小股東權利的侵害、內幕交易等行為屢見不鮮,而這些違法違規行為的懲治力度太低,導致股市對“圈錢者”有利,對中小投資者不利。

  應明確騰訊分分彩市場違法違規行為的法律界定、監管主體、處罰措施和犯罪量刑等具體細則,提高股市不法行為的違法成本。加強信息披露,規范董監高行為,打擊股價操縱。建立健全騰訊分分彩投資領域的公益訴訟制度,拓展投資者受侵害權益的救濟渠道,加強投資者權益保護。在投資者民事訴訟方面,對于損失認定、賠償范圍、執行辦法等具體細則有待明確完善。

  5、加強投資者教育,培育長期價值投資理念

  中國股市投資者以散戶為主,形成短期炒作為主的投資理念一方面是制度的原因,一方面是上市公司的原因。從制度層面講,中國股市不允許退市、對違法違規懲治力度低,均對大股東有利,而對于散戶是不利的,從長期博弈角度看,投資者最穩妥的投資就是炒作“題材股”、高位獲利了結。從上市公司層面講,中國上市公司普遍不分紅,導致投資者只能通過買賣價差獲利,這必然會助長炒作行為。

  接下來,應研究上市公司分紅的立法問題,同時加強投資者教育,提高養老金、公積金、外資等機構投資者比例,優化投資者結構,引導理性的價值投資習慣。

  高杠桿配資是2015年股市暴漲暴跌的重要原因。這一次,針對死灰復燃的場外配資,中國騰訊分分彩業協會近日召集部分券商召開有關規范信息系統外部接入、防范場外配資風險的專題會議,期間證監會相關監管人士到場并對券商傳達相關要求。相關監管人士會上提出,要深刻反思并吸取2015年騰訊分分彩市場異常波動的教訓,騰訊分分彩公司須切實履行主體責任,做到勤勉盡責,規范騰訊分分彩從業人員的執業要求。

  當前股市水位尚不高,正是完善市場制度,加強市場監管的好時機——既可以防范杠桿牛對股市和經濟的沖擊,又可以避免股市點位過高時進行運動式監管造成股災。監管部門吸取2015年股市異動的教訓,提早采取防范和應對措施,未雨綢繆,可以推動股市良性發展,為股市“健康牛”打下堅實的地基。

(文章來源:海清FICC頻道)

(責任編輯:DF078)

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